2006年，保爾森決定成立一只對(duì)沖基金PaulsonCreditOpportunitiesI，專(zhuān)門(mén)做空危險(xiǎn)的抵押債券，保爾森為這只新基金募集了大約1.5億美元的資金，大部分投資者來(lái)自歐洲。2006年中，這只基金開(kāi)始發(fā)力。

　　可是，房地產(chǎn)市場(chǎng)還是那么牛，保爾森的新基金卻一直在賠錢(qián)。

　　猶疑的投資者勸告保爾森，在房地產(chǎn)領(lǐng)域有著更多經(jīng)驗(yàn)的人都保持樂(lè)觀，他卻偏離了他擅長(zhǎng)的并購(gòu)套利領(lǐng)域。一位好友也打電話(huà)給保爾森，問(wèn)他是不是準(zhǔn)備止損。

　　“不。我還要加注。”他回答說(shuō)。

　　保爾森決心放膽一搏，雖然他需要每天到中央公園跑上5公里來(lái)緩解壓力。他把丘吉爾的一句話(huà)當(dāng)作自己的格言——永遠(yuǎn)、永遠(yuǎn)、永遠(yuǎn)不要放棄。

　　1%的風(fēng)險(xiǎn)、100%的利潤(rùn)

　　控制好風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)會(huì)不請(qǐng)自來(lái)；風(fēng)險(xiǎn)套利不是關(guān)于賺錢(qián)的，而是關(guān)于不賠錢(qián)的。

　　保爾森的投資理念深受格拉斯公司的高級(jí)合伙人馬蒂·格拉斯及其父親約瑟夫·格拉斯的影響，他們的兩句話(huà)一直指導(dǎo)著保爾森的投資：其一、控制好風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)會(huì)不請(qǐng)自來(lái)；其二、風(fēng)險(xiǎn)套利不是關(guān)于賺錢(qián)的，而是關(guān)于不賠錢(qián)的。

　　“對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這是非常重要的指導(dǎo)思想。我們的目標(biāo)是保護(hù)本金，不是賠錢(qián)。如果某一年我們的投資回報(bào)沒(méi)有跑過(guò)S&P，我們的投資人會(huì)原諒我們，但是，如果我們有非常大的損失，沒(méi)有人會(huì)原諒我們。”

　　保爾森唯一的失手是在1998年，受長(zhǎng)期資本管理公司衰落的影響，“損失了大約4%”。他們發(fā)現(xiàn)，大部分的虧損源于事件套利組合。從那時(shí)起，他們就減少或者干脆關(guān)閉事件套利組合，以減少基金與市場(chǎng)下跌的正相關(guān)性。

　　在保爾森看來(lái)，這次做空次級(jí)債與他的投資理念非常契合。

　　“這是一個(gè)不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)交易。”保爾森解釋?zhuān)?ldquo;我們瞄準(zhǔn)了BBB級(jí)債券，在次級(jí)債里是評(píng)級(jí)最低的部分。在一個(gè)典型的資產(chǎn)證券化中，一般會(huì)有18至20個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，等級(jí)最低的最先遭受損失，BBB級(jí)債券大約在5%次級(jí)的位置，如果標(biāo)的資產(chǎn)損失超過(guò)5%，這種債券就要遭受損失，如果超過(guò)6%，這種債券就不會(huì)得到償付。所以，做空這種債券，如果我的決定是錯(cuò)的，那么我會(huì)損失%，如果我是正確的，那么我會(huì)賺100%。損失的空間有限，而盈利的空間巨大，我們喜歡這種投資。”

　　他接著說(shuō)：“只冒1%的風(fēng)險(xiǎn)賺取100%的利潤(rùn)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。”

　　危機(jī)剛剛過(guò)去1/3

　　鳳凰變麻雀的故事并不會(huì)比麻雀變鳳凰的故事更少。

　　利潤(rùn)果然不請(qǐng)自來(lái)。

　　在2006年年底，PaulsonCreditOpportunitiesI上漲了大約20%，保爾森開(kāi)始成立第二只類(lèi)似的基金PaulsonCreditOpportunitiesII。