1.事前。這一階段涉及到債權(quán)人對(duì)企業(yè)提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目本身進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。這一階段的關(guān)鍵問(wèn)題是，債權(quán)人應(yīng)盡量收集到跨行業(yè)、跨部門(mén)、甚至跨國(guó)界的廣泛信息，完整、準(zhǔn)確、及時(shí)地篩選出高質(zhì)量的投資項(xiàng)目，從而較好地消除逆向選擇行為。

　　2.事中。債權(quán)人提供資金以后，為防范企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)行為（如私自挪用資金、把貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等），必須密切監(jiān)察經(jīng)營(yíng)人員的行為及企業(yè)的一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，尤其要關(guān)注資金的使用。

　　3.事后。債權(quán)人對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行確認(rèn)，研究企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿�及發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，在此基礎(chǔ)上再確定下一步的行動(dòng)。事后監(jiān)督的關(guān)鍵在于債權(quán)人對(duì)某一財(cái)務(wù)狀況必須做出可置信行動(dòng)，即在簽訂債務(wù)契約時(shí)，債權(quán)人承諾，一旦企業(yè)出現(xiàn)虧損，債權(quán)人將設(shè)法更換經(jīng)理。如果在契約期內(nèi)，該企業(yè)果真財(cái)務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)虧損，債權(quán)人也果真行使控制權(quán)，設(shè)法更換了經(jīng)理，那么就說(shuō)明債權(quán)人實(shí)行了可置信行動(dòng)，其承諾是一定要兌現(xiàn)的。倘若債權(quán)人的承諾是可置信的，企業(yè)的經(jīng)理人員就不敢偷懶；倘若債權(quán)人是不可置信的，經(jīng)理人員就會(huì)采取機(jī)會(huì)主義行為。所以，道德風(fēng)險(xiǎn)的遏制與債權(quán)人承諾的可置信程度有關(guān)。

　　一般來(lái)說(shuō)，不同的債權(quán)人在行使上述三個(gè)階段的監(jiān)督功能時(shí)，可以根據(jù)自身的特點(diǎn)或由自己進(jìn)行、或委托第三方進(jìn)行。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上，投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資公司及商業(yè)銀行等一般從事事前監(jiān)督；評(píng)估公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及公司董事會(huì)一般從事事中監(jiān)督；而事后監(jiān)督則由破產(chǎn)法庭及接管市場(chǎng)來(lái)完成。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家而言，債權(quán)人一般可以通過(guò)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成或協(xié)助完成這些監(jiān)督工作。

　　三、公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的前提：界定清晰的財(cái)務(wù)主體，建立激勵(lì)約束相容機(jī)制

　　正如前所述，公司內(nèi)部之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，這種信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致了經(jīng)理人員的“機(jī)會(huì)主義”與偷懶行為，損害了股東的利益。在財(cái)務(wù)方面主要表現(xiàn)有：利用發(fā)布虛假財(cái)務(wù)信息，誤導(dǎo)投資者和債權(quán)人財(cái)務(wù)決策，加大股東的投資風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)用股東對(duì)經(jīng)理人員日常財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)決策不得干涉的要求，經(jīng)理人員通過(guò)增加其在職消費(fèi)或與其他人進(jìn)行合謀行為謀取自身利益而損害股東利益；或者因玩忽職守作出錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策，以損害公司的利益。這些行為，將會(huì)制約分層財(cái)務(wù)決策機(jī)制的順利實(shí)施，為此，必要通過(guò)在公司內(nèi)部建立激勵(lì)約束相容機(jī)制，協(xié)調(diào)各層之間的利益關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。��

　　1.界定清晰的財(cái)務(wù)主體。財(cái)務(wù)主體是指具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的主體，它的主要特征是：第一，財(cái)務(wù)主體的獨(dú)立性，包括獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益、獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)等；第二，財(cái)務(wù)主體的經(jīng)濟(jì)性，無(wú)論財(cái)務(wù)主體采用何種組織形式，這種組織都必須內(nèi)含著經(jīng)濟(jì)功能。目前，我國(guó)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)失衡和無(wú)序，其根本原因就在于財(cái)務(wù)主體的不清晰或其責(zé)、權(quán)、利安排的不對(duì)等。要界定清晰的財(cái)務(wù)主體，我們認(rèn)為最主要的是兩條：一是政企分開(kāi)。政府的角色是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理者，它通過(guò)宏觀調(diào)控的手段、并按照社會(huì)福利最大化的原則來(lái)推進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。如果政企不分或分而不開(kāi)，繼續(xù)利用政府手中的權(quán)力來(lái)干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，總是存在“親歷親為”的沖動(dòng)，不僅是無(wú)效率的，而且扭曲了企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)務(wù)管理應(yīng)有的規(guī)律，“猴王”事件就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。二是要深層次推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革。產(chǎn)權(quán)制度是一種確認(rèn)和保障財(cái)產(chǎn)持有人權(quán)益的制度，直接關(guān)系到從事財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)事人的行為。當(dāng)產(chǎn)權(quán)規(guī)則發(fā)生改變，財(cái)務(wù)的行為就會(huì)改變，收入分配形式就會(huì)改變，資源配置格局也會(huì)改變。我國(guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不順問(wèn)題；我國(guó)上市公司普遍存在的一股獨(dú)大、國(guó)家股主體不到位問(wèn)題，說(shuō)明我國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度改革任重而道遠(yuǎn)，可以說(shuō)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，是清晰界定財(cái)務(wù)主體、完善財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的重要前提基礎(chǔ)。

　　2.通過(guò)建立相應(yīng)的制度激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)決策與公司長(zhǎng)期發(fā)展利益相一致，從而滿足股東利益最大化的目標(biāo)。由于董事會(huì)與經(jīng)理人員的關(guān)系是一種雇傭與被雇用的關(guān)系，而股東大會(huì)與董事會(huì)則是一種信托關(guān)系，三者之間的利益追求往往是不一致的。為此，應(yīng)通過(guò)一定的制度安排，建立起制度激勵(lì)機(jī)制，促使財(cái)務(wù)經(jīng)理在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。按照現(xiàn)代委托—代理理論的研究結(jié)果，通過(guò)實(shí)行對(duì)“剩余索取權(quán)”的合理分配，不僅可以建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，而且還同時(shí)擁有了剩余控制權(quán)（由于剩余索取權(quán)是與控制權(quán)相匹配的，擁有一定剩余索取權(quán)，也就是擁有相應(yīng)程度的剩余控制權(quán)）。具體實(shí)施措施包括：對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行股票期權(quán)制和高額薪酬制。前者通過(guò)允許經(jīng)理人員在若干年后，按現(xiàn)價(jià)獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，經(jīng)理人員的收益取決于股權(quán)的未來(lái)價(jià)格與現(xiàn)價(jià)的差額，這就迫使企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員不斷努力提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大，其自身的價(jià)值也越大。后者通過(guò)實(shí)行財(cái)務(wù)經(jīng)理人員的工薪高出一般職工工資的幾十倍以上，來(lái)激勵(lì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)決策行為，滿足企業(yè)股東利益最大化的目標(biāo)。必須指出的是，迄今為止，我們還沒(méi)能解決好對(duì)于經(jīng)理人員的激勵(lì)問(wèn)題（包括報(bào)酬構(gòu)成、報(bào)酬數(shù)量、報(bào)酬考核指標(biāo)三個(gè)方面），結(jié)果是股東和經(jīng)理或兩敗俱傷，或因小失大。當(dāng)然，激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)治理（乃至公司治理）與財(cái)務(wù)資本市場(chǎng)又是相關(guān)聯(lián)的，激勵(lì)機(jī)制離不開(kāi)一個(gè)完善有效的財(cái)務(wù)資本市場(chǎng)，而其作用的發(fā)揮則有賴于財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)（乃至公司治理結(jié)構(gòu)）的完善。

　　3.完善證券市場(chǎng)的評(píng)價(jià)功能，加強(qiáng)對(duì)公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督，減少財(cái)務(wù)經(jīng)理人員的“偷懶”和機(jī)會(huì)主義行為。財(cái)務(wù)治理的有效性，在很大程度上取決于證券市場(chǎng)的有效性。證券市場(chǎng)的評(píng)價(jià)功能不僅可以緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題（因?yàn)槭袌?chǎng)具有一定的信息披露機(jī)制），而且成為控制權(quán)因素、聲譽(yù)因素發(fā)揮約束作用的前提（因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰規(guī)則對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員的打擊是“致命”的）。一般而言，證券市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)治理的正面作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是證券市場(chǎng)的股價(jià)機(jī)制，方便投資者了解公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息，降低了股東對(duì)管理層的監(jiān)控信息成本；二是證券市場(chǎng)的收購(gòu)兼并機(jī)制，可以對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的低效率加以強(qiáng)制性糾正；三是經(jīng)理層的財(cái)務(wù)合同（特別是期權(quán)報(bào)酬合同），可以向經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)機(jī)制，以使其行為符合股東利益。具體說(shuō)來(lái)，在財(cái)務(wù)經(jīng)理人市場(chǎng)上，通過(guò)充分的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上動(dòng)態(tài)地顯示了財(cái)務(wù)經(jīng)理人的能力和努力程度，使其始終保持“生存”危機(jī)感，從而自覺(jué)地結(jié)束自己的機(jī)會(huì)主義行為；資本市場(chǎng)的約束機(jī)理，一方面表現(xiàn)為股票價(jià)值對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人業(yè)績(jī)的顯示，另一方面則直接表現(xiàn)為兼并、收購(gòu)和惡意接管等資本市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人控制權(quán)的威脅，另外，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，尤其是以破產(chǎn)程序?yàn)橐劳械呢?fù)債的增加會(huì)在一定程度上有效約束財(cái)務(wù)經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為；產(chǎn)品市場(chǎng)的約束機(jī)理在于產(chǎn)品市場(chǎng)的利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)在一定程度上顯示了財(cái)務(wù)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，產(chǎn)品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的破產(chǎn)威脅會(huì)制約財(cái)務(wù)經(jīng)理人的偷懶行為。我們認(rèn)為，為了發(fā)揮證券市場(chǎng)的評(píng)價(jià)功能，最主要的方法就是建立并嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制性的財(cái)務(wù)信息披露制度，全力營(yíng)造公開(kāi)、公平、公開(kāi)的證券市場(chǎng)，對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)中隱瞞事實(shí)真相或提供虛假信息、向外輸送利益和私自轉(zhuǎn)移資金、運(yùn)用非公平性關(guān)聯(lián)交易損害中小股東的利益、以及從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、惡性（連環(huán)）擔(dān)保、造市做局等違法違規(guī)活動(dòng)的責(zé)任人，必須依法重典懲處。

　　4.建立相應(yīng)的聲譽(yù)機(jī)制，保證財(cái)務(wù)契約誠(chéng)實(shí)執(zhí)行。財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中一直把聲譽(yù)因素作為保證財(cái)務(wù)契約誠(chéng)實(shí)執(zhí)行的十分重要的因素。由于財(cái)務(wù)契約是不完全的，不可能窮盡所有情況，契約各方履行職責(zé)是基于相互信任，而相互信任的基礎(chǔ)是多次重復(fù)交易，長(zhǎng)期信任就形成了聲譽(yù)。對(duì)于職業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理人而言，聲譽(yù)因素的作用機(jī)理在于沒(méi)有一定的職業(yè)聲譽(yù)會(huì)導(dǎo)致其職業(yè)生涯的結(jié)束，而良好的職業(yè)聲譽(yù)則增加了其在經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)上討價(jià)還價(jià)的能力，前者起到對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為的約束作用，后者則對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人行為具有激勵(lì)作用。我們認(rèn)為，不管從財(cái)務(wù)經(jīng)理的職業(yè)道德看，還是從財(cái)務(wù)經(jīng)理所從事的工作特殊性看，職業(yè)聲譽(yù)可能比任何其他的激勵(lì)約束手段都顯得更為重要和更為有效。因?yàn)橐坏┧麄円蚱墼p、舞弊等職業(yè)聲譽(yù)問(wèn)題而被公司解雇，那么他們就很難重返這個(gè)市場(chǎng)而獲得再次被雇傭的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在引入聲譽(yù)機(jī)制的激勵(lì)約束作用時(shí)，還要注意公平與期望的影響作用。公平，即聲譽(yù)能準(zhǔn)確地反映財(cái)務(wù)經(jīng)理人的努力和能力，則聲譽(yù)能夠發(fā)揮正常的激勵(lì)約束作用，否則便會(huì)發(fā)生扭曲；期望，即財(cái)務(wù)經(jīng)理人對(duì)自己通過(guò)努力得到相應(yīng)聲譽(yù)的期望概率，以及聲譽(yù)能夠帶來(lái)其需要滿足程度的預(yù)期，如果預(yù)期悲觀，聲譽(yù)的激勵(lì)約束作用有限，而如果預(yù)期樂(lè)觀，則其激勵(lì)約束作用強(qiáng)烈。

　　四、結(jié)束語(yǔ)

　　建立健全的公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，有利于提高公司財(cái)務(wù)決策效率，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加速現(xiàn)代化企業(yè)制度的建設(shè)。它對(duì)于我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)制度創(chuàng)新，提供了一種全新的思路。目前我國(guó)企業(yè)普遍存在的財(cái)產(chǎn)所有者缺位、出資者所有權(quán)與企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)不分，就是因?yàn)闆](méi)有構(gòu)筑合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員出現(xiàn)“逆向選擇”、“道德風(fēng)險(xiǎn)”以及“內(nèi)部人控制”等現(xiàn)象，就是因?yàn)闆](méi)有對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員建立相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制，包括報(bào)酬激勵(lì)約束、控制權(quán)激勵(lì)與約束、聲譽(yù)激勵(lì)與約束、市場(chǎng)激勵(lì)與約束等主要機(jī)制；而企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)決策失效甚至失誤，就是因?yàn)闆](méi)有建立相應(yīng)的分層財(cái)務(wù)決策機(jī)制，包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)術(shù)決策機(jī)制，集權(quán)型、分權(quán)型、集權(quán)分權(quán)結(jié)合型等權(quán)力配置模式。我們認(rèn)為：企業(yè)財(cái)務(wù)制度創(chuàng)新的目的，就是要建立高效、富有活力、激勵(lì)約束相容的公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)。

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