頂尖公司的三點(diǎn)經(jīng)驗
價值管理在中國變得越來越重要。在比較差的市場環(huán)境下，如果哪家公司治理結(jié)構(gòu)、報表質(zhì)量和透明度、管理質(zhì)量以及投資者關(guān)系的專業(yè)管理方面表現(xiàn)突出，就將獲得比競爭對手高的資本價格溢價。
“僅憑投資者對中國股票的熱情無法持續(xù)中國企業(yè)在資本市場取得的成功”“中國企業(yè)必須準(zhǔn)備好從根本上改變其管理企業(yè)的方式，并將這一信息令人信服的方式傳遞給投資者”，BCG北京辦公室經(jīng)理米嘉說。全球資本市場自2000年達(dá)到頂峰后驟然下跌，在1999年~2003年，年均TSR僅為-0.9%。隨之，全球期望溢價(一家公司的市場價值與其內(nèi)在基本面之差)迅速接近為零。但有意思的是，在平均期望溢價下降的同時，頂尖公司的溢價卻不減反增。
根據(jù)BCG報告，在過去5年中，全球十大企業(yè)期望溢價增長92%，而596家總樣本企業(yè)期望溢價卻為-11%。同時，全球十大企業(yè)基本價值增長28%，總樣本企業(yè)基本價值為11%。
林杰敏認(rèn)為，這是當(dāng)前選股人市場環(huán)境下投資者識別能力提高的必然結(jié)果。頂尖公司是憑借什么讓能力提高的投資者非�？粗心�？“基本面的提升、恰當(dāng)利用估值倍數(shù)、重新考慮現(xiàn)金派發(fā)是三個重要方面。”
“基本面也就是企業(yè)業(yè)務(wù)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值”，基本面的提升是通過投資的現(xiàn)金流回報和營業(yè)資產(chǎn)的贏利性增長兩種途徑實現(xiàn)的。“前者意味著提高過低的利潤，后者則意味著增長。”
“企業(yè)首先要對自己進(jìn)行明確的定位，看自己需要的是努力做功課提高贏利能力，還是向前進(jìn)通過擴(kuò)大贏利業(yè)務(wù)來促進(jìn)增長。”“根據(jù)我們的經(jīng)驗，一家公司只能在同一時間成功作好一件事，如果企業(yè)試圖實現(xiàn)兩個目標(biāo)，也就是力圖實現(xiàn)增長擺脫虧損困境，其結(jié)局通常是哪個目標(biāo)也達(dá)不到。”
基本面的提升產(chǎn)生現(xiàn)金，于是有了自由資金現(xiàn)金流使用的問題。自由現(xiàn)金流的分配帶來的影響超過了自由現(xiàn)金流對TRS的直接貢獻(xiàn)，例如增加公司贏利質(zhì)量的可信度，顯示管理層的決心等。
在以往，大多數(shù)管理者認(rèn)為自由現(xiàn)金流的分配對總體TSR貢獻(xiàn)不大，甚至?xí)档蚑SR，因為股東往往將這種分配看作是管理層對缺乏增長計劃，無法找到有利再投資機(jī)會的承認(rèn)。然而，顯著跡象表明，現(xiàn)在的投資者對高分配的價值創(chuàng)造戰(zhàn)略的喜好程度要大得多。“因為近年出現(xiàn)的大量公司治理與財務(wù)丑聞造成了投資者的信任危機(jī)。”BCG北京辦公室經(jīng)理米嘉認(rèn)為。
“利用估值倍數(shù)就是了解估值倍數(shù)的驅(qū)動因素，往往根據(jù)經(jīng)驗判斷行業(yè)內(nèi)投資者期望的主要估值驅(qū)動因素，并積極進(jìn)行引導(dǎo)。”林杰敏說。
“基本面價值、投資者期望和自由現(xiàn)金流是一個動態(tài)價值創(chuàng)造體系中不可分割的組成部分。”BCG芝加哥辦公室負(fù)責(zé)價值管理專項的EricOlsen這樣強(qiáng)調(diào)。
