盡管6月CPI上漲僅為1.5%，同時(shí)信貸增長(zhǎng)也已趨于平和，但高盛警告稱，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)可能在未來數(shù)月進(jìn)一步上升。高盛強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的“通脹史”證明，通脹在反映貨幣信貸的增長(zhǎng)時(shí)總是滯后的。因此高盛斷言，進(jìn)一步的緊縮措施是不可避免的，同時(shí)，如果央行在加息和人民幣升值方面繼續(xù)遲疑不決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨不小的政策風(fēng)險(xiǎn)。
高盛預(yù)計(jì)，央行將在近期提高貸款和存款利率各27個(gè)基點(diǎn)。高盛認(rèn)為，央行在4月只提高貸款利率的做法得不償失，“創(chuàng)造的新問題比解決的問題還要多”，給了銀行更多的放貸沖動(dòng)。
“下半年人民幣升值速度將大大加快，”高盛認(rèn)為，人民幣的單日波動(dòng)幅度可能從目前的0.3%調(diào)高到1%。高盛稱，考慮到美元自去年底以來的走弱，人民幣兌各大國(guó)際貨幣其實(shí)是相對(duì)貶值了，以至于目前的升值壓力更大。
高盛指出，過剩的流動(dòng)性也需要在“漸進(jìn)”中得到控制，上半年的信貸增速過猛的核心因素還是緣于流動(dòng)性，流動(dòng)性過剩以及這導(dǎo)致的債券收益率過低造成了很大的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，高盛也認(rèn)為，政府在行政層面上可能也會(huì)加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的控制，包括信貸、土地以及投資審核過程的收緊。
花旗：料緊縮有三招
花旗認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資與消費(fèi)之間的不平衡在短期內(nèi)沒有緩和的跡象，固定資產(chǎn)投資的增速仍然保持在消費(fèi)增長(zhǎng)的兩倍以上。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡加劇了內(nèi)需與外需之間的結(jié)構(gòu)失調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的副作用開始顯現(xiàn)。
在花旗看來，人民幣的升值預(yù)期和熱錢的涌入，是目前中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的主要原因之一，也是這一輪投資過熱的始作俑者。流動(dòng)性泛濫，剝奪了國(guó)內(nèi)貨幣政策工具的主動(dòng)權(quán)和時(shí)間上的從容性，使得國(guó)內(nèi)的宏觀政策成為外匯政策的附庸。從這個(gè)意義上說，進(jìn)一步的匯率改革越早越主動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也就越可控。
“即使中國(guó)能夠頂住外來壓力，繼續(xù)按照自己的時(shí)間表推動(dòng)改革，也只是在一定程度上推遲而不是終止人民幣的升值，”花旗強(qiáng)調(diào)，巨額貿(mào)易順差和不斷攀升的外匯儲(chǔ)備，拉高了市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，外匯儲(chǔ)備突破一萬(wàn)億美元只是時(shí)間問題。
花旗預(yù)測(cè)，下半年中國(guó)政府緊縮政策的主要目標(biāo)將是：
(1)穩(wěn)定貿(mào)易順差，控制外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)；
(2)防止流動(dòng)性過剩帶來的結(jié)構(gòu)性逆向調(diào)整。其他政策目標(biāo)將或多或少地服從于上述目標(biāo)。
可能的緊縮政策包括：1、在三季度提高貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。利率提高可以降低貸款的增長(zhǎng)速度，這一點(diǎn)對(duì)主要從銀行間拆借市場(chǎng)上拆入資金的中小銀行的影響較大。提高國(guó)內(nèi)貸款利率也是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的回應(yīng)。
2、人民幣升值可能加快。預(yù)期全年人民幣的升值幅度可能高達(dá)7.5%，或在上半年溫和升值的基礎(chǔ)上在下半年再升值6.2%，人民幣相對(duì)于美元的交易波幅也將同時(shí)放寬。人民幣的相對(duì)快速升值是實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動(dòng)的前提，同時(shí)可以控制流動(dòng)性過剩，有利于結(jié)構(gòu)的正向調(diào)整，并也與從下半年開始美元的走軟相適應(yīng)。花旗認(rèn)為，今年下半年或最晚明年上半年是較快升值的最佳時(shí)間窗口期。
3、其他的緊縮政策包括降低出口退稅率，提高存款準(zhǔn)備金要求，提高存款準(zhǔn)備金率和加大央行在公開市場(chǎng)的操作力度等。
