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國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)做假手法全曝光

發(fā)布:2007-11-17 15:46:48  來源: 《牛津管理評(píng)論》 [字體: ]

  四、最大的黑洞——固定資產(chǎn)投資

    許多中國(guó)上市公司的歷史就是不斷募集資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的歷史,他們發(fā)行股票是為了固定資產(chǎn)投資,增發(fā)配股是為了固定資產(chǎn)投資,不分配利潤(rùn)也是為了省錢進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。在固定資產(chǎn)投資的陰影里,是否隱藏著違規(guī)操作的痕跡? 固定資產(chǎn)投資是公司做假賬的一個(gè)重要切入點(diǎn),但是這種假賬不可能做的太過分。公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本,借機(jī)轉(zhuǎn)移資金,使股東蒙受損失;也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本,或者在財(cái)務(wù)報(bào)表中故意延長(zhǎng)固定資產(chǎn)投資周期,減少每一年的成本或費(fèi)用,借此抬高公司凈利潤(rùn)——這些夸大或者低估都是有限的。如果一家公司在固定資產(chǎn)投資上做的手腳太過火,很容易被人看出馬腳,因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)是無法移動(dòng)的,很容易審查;雖然其市場(chǎng)價(jià)格往往很難估算,但其投資成本還是可以估算的。監(jiān)管部門如果想搞清楚某家上市公司的固定資產(chǎn)投資有沒有很大水分,只需要帶上一些固定資產(chǎn)評(píng)估專家到工地上去看一看,做一個(gè)簡(jiǎn)單的調(diào)查,真相就可以大白于天下。事實(shí)就是如此簡(jiǎn)單,但是在中國(guó),仍然有許多虛假的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目沒有被揭露,無論是監(jiān)管部門還是投資者,對(duì)此都缺乏足夠的警惕性。

    如果一個(gè)投資者對(duì)固定資產(chǎn)投資中的造假現(xiàn)象抱有警惕性,他應(yīng)該從以下幾個(gè)角度分析調(diào)查:上市公司承諾的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目,有沒有在預(yù)定時(shí)間內(nèi)完工?比如某家公司在2000年開始建設(shè)一家新工廠,承諾在2003年完工,但是在2003年年度報(bào)告中又宣布推遲,就很值得懷疑了。而且,項(xiàng)目完工并不意味著發(fā)揮效益,許多項(xiàng)目在完工幾個(gè)月甚至幾年后仍然無法發(fā)揮效益,或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓,這就更值得懷疑了。如果董事會(huì)在年度報(bào)告和季度報(bào)告中沒有明確的解釋,我們完全有理由質(zhì)疑該公司在搞“釣魚工程”,或者干脆就是在搞“紙上工程”。

    目前,不少上市公司的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目呈現(xiàn)高額化、長(zhǎng)期化趨勢(shì),承諾投入的資金動(dòng)輒幾億元甚至幾十億元,項(xiàng)目建設(shè)周期動(dòng)輒三五年甚至七八年,僅僅完成土建封頂?shù)臅r(shí)間就很漫長(zhǎng),更不要說發(fā)揮效益了。這樣漫長(zhǎng)的建設(shè)周期,這樣緩慢的投資進(jìn)度,給上市公司提供了做假賬的充?臻g,比那些“短平快”的小規(guī)模工程擁有更大的回旋余地,監(jiān)管部門清查的難度也更大。即使真的調(diào)查清楚,往往也要等到工程接近完工的時(shí)候,那時(shí)投資者的損失已經(jīng)很難挽回了。

    五、難以捉摸的“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”

    從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度來看,操縱“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”比操縱“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”更方便,更不容易被察覺。因?yàn)樵趽p益表上,主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及的記錄比其他業(yè)務(wù)要多的多,主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和成本都必須妥善登記,其他業(yè)務(wù)往往只需要簡(jiǎn)單的登記利潤(rùn)就可以了。對(duì)于工業(yè)公司來說,偽造主營(yíng)業(yè)務(wù)收入必須偽造大量貨物單據(jù)(也就是偽造“應(yīng)收賬款”),這種赤裸裸的造假很容易被識(shí)破;偽造其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)則比較溫和,投資者往往不會(huì)注意。

    為了消除投資者可能產(chǎn)生的疑問,許多上市公司的董事會(huì)往往玩弄文字游戲,把某些模糊的業(yè)務(wù)在“主營(yíng)業(yè)務(wù)”和“其他業(yè)務(wù)”之間顛來倒去,稍微粗心的投資者就會(huì)受騙。比如某家上市公司在年度報(bào)告中把“主營(yíng)業(yè)務(wù)”定義為“房地產(chǎn)、酒店和旅游度假業(yè)”,但是在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中卻只計(jì)算房地產(chǎn)的利潤(rùn),把酒店和旅游度假業(yè)都?xì)w入其他業(yè)務(wù)利潤(rùn),這顯然與年度報(bào)告的說法是矛盾的。在中國(guó)資本市場(chǎng)目前的混亂局面下,也不能排除某些公司把某項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同時(shí)計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”和“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”的可能。作為普通投資者,我們不可能深入調(diào)查某家公司的“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”是不是偽造的,但是我們至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”與“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”嚴(yán)重不成比例,甚至是“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”高于“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”,我們就有理由懷疑它做了假賬。

    中國(guó)投資者和證券媒體沒有意識(shí)到上市公司的“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”可能存在造假行為,也并非完全出于疏忽,因?yàn)樯鲜泄静缓煤米鲎约旱闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù),反而熱衷于在“其他業(yè)務(wù)”上大撈一筆,在中國(guó)股市是司空見慣的現(xiàn)象。許多公司名義上是“運(yùn)用閑置資金”進(jìn)行短期經(jīng)營(yíng)或投資(實(shí)為投機(jī))活動(dòng),其實(shí)是什么賺錢做什么,完全不把主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)一回事。最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)熱度很高,許多上市公司紛紛改頭換面做房地產(chǎn),開始是把房地產(chǎn)當(dāng)成短期的“其他業(yè)務(wù)”,后來有的公司干脆進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組,改為正式的房地產(chǎn)公司;鋼鐵、醫(yī)藥、進(jìn)出口乃至旅游度假等比較熱門的行業(yè)都有類似情況發(fā)生。追逐利潤(rùn)固然是資本的天性,但是作為資本數(shù)額很大、負(fù)有社會(huì)責(zé)任的上市公司,如此目光短淺的追求短期利潤(rùn),對(duì)公司前景根本沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略,無疑會(huì)損害股東乃至整個(gè)社會(huì)的長(zhǎng)期利益。這種目光短淺的不良傾向必須得到遏制,但僅僅依靠證監(jiān)會(huì)和投資者的力量恐怕難以有效遏制,必須同時(shí)依靠國(guó)家計(jì)劃部門的宏觀調(diào)控,才有希望剎住這股蔓延已久的歪風(fēng)。曾經(jīng)在中國(guó)股市名噪一時(shí)的“戴夢(mèng)得”就是一個(gè)例子,它原本是中國(guó)股市罕見的珠寶題材股票,但是從2002年就開始“逐漸轉(zhuǎn)賣毛利率較低的珠寶生產(chǎn)線”,義無返顧的投入了炒作房地產(chǎn)的大潮。戴夢(mèng)得(已經(jīng)改名“中寶股份”)在2003年初完成了向房地產(chǎn)公司的轉(zhuǎn)化,主要經(jīng)營(yíng)港口地皮;但是轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)公司并不能增加它的業(yè)績(jī),直到今天,中寶股份仍然是一家凈資產(chǎn)收益率不盡人意的冷門股票。由此可見,從一個(gè)較冷門的行業(yè)轉(zhuǎn)到較熱門的行業(yè),并不一定會(huì)帶來業(yè)績(jī)的相應(yīng)提升;如果所有上市公司都往少數(shù)熱門行業(yè)擠,造成的后果肯定是災(zāi)難性的。

    六、債務(wù)償還能力

    衡量一家公司的債務(wù)償還能力,主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):一是流動(dòng)比例,即用該公司的流動(dòng)資產(chǎn)比上流動(dòng)負(fù)債;二是速動(dòng)比例,即用該公司的速動(dòng)資產(chǎn)(主要是現(xiàn)金和有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等很容易變現(xiàn)的資產(chǎn))比上流動(dòng)負(fù)債。一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)的流動(dòng)比例應(yīng)該大于2,速動(dòng)比例應(yīng)該大于1,否則資金周轉(zhuǎn)就可能出現(xiàn)問題。但是不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣,不可以一概而論。目前各種股票分析軟件和各大證券網(wǎng)站都有專門的財(cái)務(wù)比例欄目,除了流動(dòng)比例和速動(dòng)比例之外,一般還包括資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等,這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析企業(yè)前景都有重要作用。

    流動(dòng)比例和速動(dòng)比例與現(xiàn)金流量表有很密切的關(guān)系,尤其是速動(dòng)比例的上升往往伴隨著現(xiàn)金凈流入,速動(dòng)比例的下降則伴隨著現(xiàn)金凈流出,因?yàn)楝F(xiàn)金是最重要的速動(dòng)資產(chǎn)。但是,某些企業(yè)在現(xiàn)金缺乏的情況下,仍然能保持比較高的速動(dòng)比例,因?yàn)樗鼈兊乃賱?dòng)資產(chǎn)大部分是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款,這種速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量是很低的。在這種情況下,有必要考察該企業(yè)的現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比例,如果現(xiàn)金比例太少是很危險(xiǎn)的。許多上市公司正是通過操縱應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款,一方面抬高利潤(rùn),一方面維持債務(wù)償還能力的假象,從銀行手中源源不斷的騙得新的貸款。作為普通投資者,應(yīng)該時(shí)刻記住:只有冰冷的現(xiàn)金才是最真實(shí)的,如果現(xiàn)金的情況不好,其他的情況再好也難以信任。

    如果一家企業(yè)的流動(dòng)比例和速動(dòng)比例良好,現(xiàn)金又很充裕,我們是否就能完全信任它?答案是否定的。現(xiàn)金固然是真實(shí)的,但也要看看現(xiàn)金的來臨——是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金,還是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金預(yù)示著企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金反應(yīng)著企業(yè)管理層的投資眼光,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金只能說明企業(yè)從外部籌集資金的能力,如貸款、增發(fā)股票等。剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現(xiàn)金,這并不能說明它是一家好公司。恰恰相反,以造假和配股為中心的“中國(guó)股市圈錢模式”可以用以下公式概括:操縱利潤(rùn)—抬高股價(jià)—增發(fā)配股—圈得現(xiàn)金—提高信用等級(jí)—申請(qǐng)更多銀行貸款—繼續(xù)操縱利潤(rùn),這個(gè)模式可以一直循環(huán)下去,直到?jīng)]有足夠的錢可圈為止。操縱利潤(rùn)既是為了從股民手中圈錢,又是為了從銀行手中圈錢;從股民手中圈來的錢一部分可以轉(zhuǎn)移出去,一部分用來維持債務(wù)償還能力,以便下一步圈到更多的錢。這種圈錢模式只能發(fā)生在中國(guó)這樣一個(gè)非常不規(guī)范的資本市場(chǎng),但這個(gè)不規(guī)范的資本市場(chǎng)正處于半死不活的狀態(tài),圈到的資金越來越少,即使沒有任何人發(fā)現(xiàn)馬腳,這種模式仍然不免自行崩潰的結(jié)局。在中國(guó)股市,做著類似勾當(dāng)?shù)墓敬笥腥嗽,只是程度不同而已,許多公司至今仍然逍遙法外,等待著某一天市場(chǎng)回暖,繼續(xù)造假圈錢的大業(yè)。

    八、對(duì)上市公司假賬手段的總結(jié)

    每當(dāng)中國(guó)股市發(fā)生重大丑聞,每當(dāng)天真的股民被上市公司欺騙,股民們總是會(huì)網(wǎng)上寫下“血淚追問”——“為什么某些上市公司明火執(zhí)仗做大盜無人阻擋?為什么它們居然能夠長(zhǎng)期逍遙法外,騙走無數(shù)金錢?”我的回答是:“所有的人都應(yīng)該負(fù)責(zé)。政府和監(jiān)管部門固然應(yīng)該為我們創(chuàng)造良好的投資條件,但是最重要的是投資者應(yīng)該為自己的投資負(fù)責(zé),事實(shí)已經(jīng)證明中國(guó)普通投資者是最大的瞎子。”事實(shí)上,大部分中國(guó)上市公司做假賬的手段都并不高明,不僅專業(yè)分析人士能夠識(shí)破,普通投資者也理應(yīng)察覺。遺憾的是,中國(guó)股市的大多數(shù)投資者至今不知道閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表,連專業(yè)分析機(jī)構(gòu)也經(jīng)常鬧出常識(shí)性的笑話,這樣一個(gè)資本市場(chǎng)只有幼稚可以形容。 有人認(rèn)為,中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的一切問題都是制度問題,只要把制度定好了,與西方“接軌”了,天下就太平了,股市丑聞就再也不會(huì)出現(xiàn)了。但是最近幾年來,中國(guó)在金融、證券和公司治理上學(xué)習(xí)西方制度的努力不可謂不大,造假違規(guī)現(xiàn)象卻還是層出不窮,資本市場(chǎng)一直停留在崩潰邊緣。我們究竟是缺乏優(yōu)秀的制度,還是缺乏執(zhí)行制度的優(yōu)秀的人? 是的,中國(guó)資本市場(chǎng)的制度存在許多非常嚴(yán)重的問題,但是制度問題不是一切,相比之下,還是人的問題更嚴(yán)重。我們不僅要提高資本市場(chǎng)從業(yè)人員整體素質(zhì),更要提高投資者整體素質(zhì),努力使這個(gè)幼稚的市場(chǎng)變的更加成熟。這樣,重大違規(guī)操作才能夠被扼殺在萌芽中,投資者的財(cái)產(chǎn)才能夠有保證。

 

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