光纖陶瓷插芯及套筒:短期穩(wěn)增長。

　　光纖陶瓷插芯是光纖連接器中的核心部件,占到其成本的50%,全球市場(chǎng)規(guī)模約為20 個(gè)億左右。據(jù)中國電子元件協(xié)會(huì)預(yù)測(cè),隨著光纖由骨干網(wǎng)、省干網(wǎng)向接入端延伸(最終實(shí)現(xiàn)光纖全連接)以及4G 基站之間回傳網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容,至2018年,全球光纖連接器用陶瓷插芯的市場(chǎng)規(guī)模將由目前的20 億元增長至27 億元,年復(fù)合增速約為8%。公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來增長來自兩個(gè)方面,一是行業(yè)自然增長,二是公司份額的提升,預(yù)計(jì)將由目前的40%以上進(jìn)一步提升至60%。二者疊加,我們預(yù)測(cè)公司未來三年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的復(fù)合增速將達(dá)15%左右。

　　陶瓷封裝基座(PKG):中期有支撐。

　　全球陶瓷封裝基座市場(chǎng)規(guī)模約為60 個(gè)億。由于生產(chǎn)技術(shù)壁壘高,該市場(chǎng)長期被日本京瓷、NTK 所壟斷。公司自2008 年開始涉足該領(lǐng)域,通過多年自主研發(fā)已完全掌握陶瓷封裝基座的工藝技術(shù),并于10 年正式量產(chǎn)。2013 年,公司陶瓷基座收入1.95 億,市場(chǎng)份額約為3.25%,隨著技術(shù)水平的不斷完善,公司產(chǎn)品將逐漸由中低端規(guī)格向高端延伸,預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)份額將由目前的4%提升至20%以上。我們預(yù)測(cè)公司未來三年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的復(fù)合增長率將達(dá)25%左右。

　　燃料電池用陶瓷隔膜板:長期空間大。

　　燃料電池是繼太陽能、風(fēng)能之后,第三種可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的新能源技術(shù)。與傳統(tǒng)的火力發(fā)電相比,固體氧化物燃料電池的電轉(zhuǎn)化效率較高,被認(rèn)為是下一代清潔能源的首選。目前,在固體氧化物燃料電池領(lǐng)域,美國的布盧姆能源一家獨(dú)大,公司為其提供陶瓷隔膜板,占其70%以上的份額。燃料電池目前主要應(yīng)用于大型IT 數(shù)據(jù)中心、大型賣場(chǎng)等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì),隨著發(fā)電成本的下降及使用壽命的延長,燃料電池的應(yīng)用市場(chǎng)可望被迅速打開,公司也將隨之受益。

　　公司為我國電子陶瓷領(lǐng)域龍頭企業(yè),首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司為我國陶瓷材料領(lǐng)域絕對(duì)龍頭,技術(shù)實(shí)力突出,產(chǎn)線布局完整,未來有望在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域全面追趕日系企業(yè),逐步完成進(jìn)口替代。我們預(yù)計(jì)公司14/15/16 年每股盈利分別為1.58/1.89/2.18 元,目前股價(jià)(49 元)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是31/26/22X。根據(jù)我們相對(duì)估值的結(jié)果,公司合理股價(jià)在66.5元左右,對(duì)應(yīng)15 年35 倍PE�？紤]到公司品種的稀缺性以及未來三年業(yè)績成長的確定性,我們首次給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。