上市公司股權(quán)分置改革將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置、恢復(fù)定價(jià)功能、改善上市公司治理與考核、促進(jìn)金融創(chuàng)新、完善市場(chǎng)監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變革及影響，同時(shí)在很大程度上改變了上市公司的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，帶來(lái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和模式的深層次轉(zhuǎn)變。股改完成后，財(cái)務(wù)信息披露與透明度也可能面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。上市公司應(yīng)通過(guò)轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理理念，完善財(cái)務(wù)管理職能，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)國(guó)際趨同，做好財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新，提高財(cái)務(wù)專業(yè)素質(zhì)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)法制意識(shí)等措施來(lái)適應(yīng)全流通的市場(chǎng)新環(huán)境。

　　上市公司股權(quán)分置是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的特殊問(wèn)題，長(zhǎng)期以來(lái)扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，不利于投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期，制約了我國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。從今年10月9日起，已完成股改的上市公司取消“G”標(biāo)記，恢復(fù)股改方案實(shí)施前的股票簡(jiǎn)稱；而未進(jìn)行股改或已進(jìn)行股改但尚未實(shí)施的公司，其簡(jiǎn)稱前冠以“S”標(biāo)記，以提示投資者，這標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)已進(jìn)入了全新的后股權(quán)分置時(shí)代。毫無(wú)疑問(wèn)，上市公司股權(quán)分置改革將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置、恢復(fù)定價(jià)功能、改善上市公司治理與考核、促進(jìn)金融創(chuàng)新、完善市場(chǎng)監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變革及影響，同時(shí)在很大程度上改變了上市公司的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，帶來(lái)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和模式的深層次轉(zhuǎn)變。

　　股改后中國(guó)證券市場(chǎng)

　　發(fā)生多重變化

　　上市公司股權(quán)分置改革作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大基礎(chǔ)性制度變革，其本質(zhì)在于消除影響證券市場(chǎng)功能的制度性障礙，實(shí)現(xiàn)上市公司全體股東利益一致,形成優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的共同利益基礎(chǔ)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)完善上市公司的股價(jià)形成機(jī)制，全面提升證券市場(chǎng)的投資價(jià)值，并將從各個(gè)方面引發(fā)根本性的轉(zhuǎn)變。

　　1、在優(yōu)化資源配置各項(xiàng)功能中，兼并收購(gòu)功能得到突出強(qiáng)化。由于股改讓原先不參加流通的非流通股上市流通，改變股權(quán)分置的局面，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，也就為并購(gòu)功能的發(fā)揮提供了充分的市場(chǎng)條件。各層次各類型的兼并收購(gòu)活動(dòng)將日益活躍，這對(duì)于調(diào)整存量結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量意義重大。

　　2、市場(chǎng)定價(jià)功能得到更加真實(shí)的體現(xiàn)。在股權(quán)分置情況下，市場(chǎng)價(jià)格只是一部分流通股的價(jià)格，并不能完整、全面反映上市公司的股本及資產(chǎn)狀況。股改后，全流通的市場(chǎng)將逐漸形成自主定價(jià)功能，使股價(jià)能更貼切地反映上市公司的真實(shí)價(jià)值。

　　3、股改將進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)及考核管理體系。在股權(quán)分置的情況下，不同類型股東由于缺乏共同利益基礎(chǔ)，導(dǎo)致了目標(biāo)、利益、行為的分置；股權(quán)分置改革后，流通股東與非流通股東擁有一致的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，必然將促進(jìn)所有股東共同關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，大股東會(huì)更關(guān)心公司價(jià)值的提升和證券市場(chǎng)的反映，建立利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制，從而形成多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。同時(shí)，上市公司管理將增加市值管理的新內(nèi)容，考核體系、動(dòng)態(tài)管理模式等都將出現(xiàn)新的變化。

　　4、全流通的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)約束作用增強(qiáng)以及行政干預(yù)作用減少等都將對(duì)證券監(jiān)管方式提出更高更新的要求。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也將適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，從監(jiān)管法規(guī)制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置、監(jiān)管模式、監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段等各方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變，并逐漸增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的服務(wù)職能。

　　此外，隨著股改的推進(jìn)，證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新等都將獲得前所未有的迅猛發(fā)展。而且，外資獲準(zhǔn)以戰(zhàn)略投資者的名義進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，這意味著市場(chǎng)對(duì)外開放增加了新的渠道，證券市場(chǎng)對(duì)外開放格局進(jìn)一步拓展。

　　股改后財(cái)務(wù)管理

　　出現(xiàn)深層次變革

　　在股權(quán)分置時(shí)代，上市公司的財(cái)務(wù)管理行為被嚴(yán)重歪曲。各類股東利益訴求的分歧，使得股東之間的矛盾無(wú)法調(diào)和，進(jìn)而使財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)———企業(yè)價(jià)值最大化、甚至股東利益最大化都難以切實(shí)有效地實(shí)現(xiàn)。再加上以往剝離、分拆上市遺留的歷史問(wèn)題，上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)實(shí)際上是控股股東利益最大化。這種財(cái)務(wù)目標(biāo)下的財(cái)務(wù)運(yùn)作只能導(dǎo)致這樣的后果：即犧牲流通股股東的利益、乃至犧牲非控股的非流通股股東利益來(lái)滿足控股股東的利益最大化。

　　在股權(quán)分置狀態(tài)下，各類股東在上市公司的增發(fā)、配股及相關(guān)融資過(guò)程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，融資行為導(dǎo)致的股價(jià)漲跌直接影響流通股股東的利益，而對(duì)于非流通股東卻沒有約束力；前者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，后者則關(guān)注每股凈資產(chǎn)的增減。例如，某上市公司以每股12元的價(jià)格增發(fā)6000萬(wàn)股股票，增發(fā)后每股凈資產(chǎn)由8.16元增加到9.21元。大股東通過(guò)增發(fā)，輕而易舉就使自己凈資產(chǎn)大幅增值；而其后該股票價(jià)格的下跌卻使流通股股東利益受到嚴(yán)重?fù)p害，兩類股東的利益差異顯而易見。

    股權(quán)分置改革前，非流通股與流通股的利益出發(fā)點(diǎn)、追求的目標(biāo)、盈利方式的差異，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制扭曲，上市公司業(yè)績(jī)與其股價(jià)偏離，股票的估值標(biāo)準(zhǔn)混亂。流通股股東以股票市值衡量投資價(jià)值，并以市值的變動(dòng)確認(rèn)損益；作為控股股東的非流通股股東更關(guān)心的是凈資產(chǎn)，以及能否通過(guò)配股增發(fā)實(shí)現(xiàn)更大的增值。

　　在股權(quán)分置改革完成之后，股東間利益達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的同股同權(quán)、同股同利，由此影響上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)發(fā)生改變、上市公司估值標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨于一致。同時(shí)，隨著股份全流通，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組也將空前活躍，維護(hù)股價(jià)成為上市公司經(jīng)營(yíng)管理尤其是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，股票全流通給上市公司財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的改變將是革命性的。

　　1、股權(quán)分置改革之后，企業(yè)價(jià)值最大化將成為上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)本質(zhì)是人力資本與物質(zhì)資本組成的多邊契約關(guān)系的總和。契約實(shí)質(zhì)要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等的關(guān)系。股權(quán)分置改革首先解決了各類股東之間的利益沖突，實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)、實(shí)現(xiàn)了各類股東共同的利益基礎(chǔ)，從而理順了上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，激活了公司控制權(quán)市場(chǎng)，誘發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)從控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化，要求公司管理層在確保公司持續(xù)性價(jià)值創(chuàng)造、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的前提下，為全體股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化。

　　2.、股權(quán)分置改革之后，優(yōu)化財(cái)務(wù)決策，確保公司可持續(xù)發(fā)展成為上市公司財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)之一。在股權(quán)分置時(shí)代，控股股東為達(dá)到增發(fā)、配股或保牌的目的，在財(cái)務(wù)管理上存在著嚴(yán)重的利潤(rùn)操縱等各種短期化行為。尤其對(duì)于業(yè)績(jī)不佳的上市公司而言，財(cái)務(wù)管理的短期化現(xiàn)象更嚴(yán)重。而隨著全流通局面的形成和市場(chǎng)監(jiān)管效率的提高，股價(jià)的信息含量不僅包括企業(yè)既往盈利能力、盈利構(gòu)成的信息，還包括未來(lái)盈利潛力、時(shí)間分布等不確定性的信息。因此，在投資項(xiàng)目選擇、融資策略擬訂、股利政策制定乃至中長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃等方面的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策必須充分考慮時(shí)間價(jià)值以及各種不確定性，重視規(guī)模、盈利、風(fēng)險(xiǎn)等多方因素的均衡，確保公司可持續(xù)發(fā)展，注重不斷提升企業(yè)價(jià)值。