上市公司股權分置改革將對中國證券市場的優(yōu)化資源配置、恢復定價功能、改善上市公司治理與考核、促進金融創(chuàng)新、完善市場監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠的變革及影響，同時在很大程度上改變了上市公司的財務管理環(huán)境，帶來財務管理目標和模式的深層次轉(zhuǎn)變。股改完成后，財務信息披露與透明度也可能面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。上市公司應通過轉(zhuǎn)變財務管理理念，完善財務管理職能，實現(xiàn)財務國際趨同，做好財務管理創(chuàng)新，提高財務專業(yè)素質(zhì)，加強財務法制意識等措施來適應全流通的市場新環(huán)境。

　　上市公司股權分置是我國證券市場發(fā)展過程中產(chǎn)生的特殊問題，長期以來扭曲了證券市場的定價機制，使公司治理缺乏共同的利益基礎，不利于投資者形成穩(wěn)定的預期，制約了我國上市公司和證券市場的健康發(fā)展。從今年10月9日起，已完成股改的上市公司取消“G”標記，恢復股改方案實施前的股票簡稱；而未進行股改或已進行股改但尚未實施的公司，其簡稱前冠以“S”標記，以提示投資者，這標志著中國證券市場已進入了全新的后股權分置時代。毫無疑問，上市公司股權分置改革將對中國證券市場的優(yōu)化資源配置、恢復定價功能、改善上市公司治理與考核、促進金融創(chuàng)新、完善市場監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠的變革及影響，同時在很大程度上改變了上市公司的財務管理環(huán)境，帶來財務管理目標和模式的深層次轉(zhuǎn)變。

　　股改后中國證券市場

　　發(fā)生多重變化

　　上市公司股權分置改革作為我國證券市場的一項重大基礎性制度變革，其本質(zhì)在于消除影響證券市場功能的制度性障礙，實現(xiàn)上市公司全體股東利益一致,形成優(yōu)化公司治理結構的共同利益基礎，穩(wěn)定市場預期，通過完善上市公司的股價形成機制，全面提升證券市場的投資價值，并將從各個方面引發(fā)根本性的轉(zhuǎn)變。

　　1、在優(yōu)化資源配置各項功能中，兼并收購功能得到突出強化。由于股改讓原先不參加流通的非流通股上市流通，改變股權分置的局面，實現(xiàn)了股票的全流通，也就為并購功能的發(fā)揮提供了充分的市場條件。各層次各類型的兼并收購活動將日益活躍，這對于調(diào)整存量結構、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量意義重大。

　　2、市場定價功能得到更加真實的體現(xiàn)。在股權分置情況下，市場價格只是一部分流通股的價格，并不能完整、全面反映上市公司的股本及資產(chǎn)狀況。股改后，全流通的市場將逐漸形成自主定價功能，使股價能更貼切地反映上市公司的真實價值。

　　3、股改將進一步完善上市公司治理結構及考核管理體系。在股權分置的情況下，不同類型股東由于缺乏共同利益基礎，導致了目標、利益、行為的分置；股權分置改革后，流通股東與非流通股東擁有一致的價值評判標準，必然將促進所有股東共同關注公司的經(jīng)營發(fā)展，大股東會更關心公司價值的提升和證券市場的反映，建立利于企業(yè)長期發(fā)展的激勵機制，從而形成多層次的外部監(jiān)督和約束機制。同時，上市公司管理將增加市值管理的新內(nèi)容，考核體系、動態(tài)管理模式等都將出現(xiàn)新的變化。

　　4、全流通的市場環(huán)境、市場約束作用增強以及行政干預作用減少等都將對證券監(jiān)管方式提出更高更新的要求。證券監(jiān)管機構也將適應新的市場環(huán)境，從監(jiān)管法規(guī)制度、監(jiān)管機構設置、監(jiān)管模式、監(jiān)管機制、監(jiān)管手段等各方面實現(xiàn)轉(zhuǎn)變，并逐漸增強對證券市場的服務職能。

　　此外，隨著股改的推進，證券市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、機制創(chuàng)新等都將獲得前所未有的迅猛發(fā)展。而且，外資獲準以戰(zhàn)略投資者的名義進入二級市場，這意味著市場對外開放增加了新的渠道，證券市場對外開放格局進一步拓展。

　　股改后財務管理

　　出現(xiàn)深層次變革

　　在股權分置時代，上市公司的財務管理行為被嚴重歪曲。各類股東利益訴求的分歧，使得股東之間的矛盾無法調(diào)和，進而使財務管理的目標———企業(yè)價值最大化、甚至股東利益最大化都難以切實有效地實現(xiàn)。再加上以往剝離、分拆上市遺留的歷史問題，上市公司財務運作的目標實際上是控股股東利益最大化。這種財務目標下的財務運作只能導致這樣的后果：即犧牲流通股股東的利益、乃至犧牲非控股的非流通股股東利益來滿足控股股東的利益最大化。

　　在股權分置狀態(tài)下，各類股東在上市公司的增發(fā)、配股及相關融資過程中承擔的風險不對等，融資行為導致的股價漲跌直接影響流通股股東的利益，而對于非流通股東卻沒有約束力；前者關注二級市場股價的波動，后者則關注每股凈資產(chǎn)的增減。例如，某上市公司以每股12元的價格增發(fā)6000萬股股票，增發(fā)后每股凈資產(chǎn)由8.16元增加到9.21元。大股東通過增發(fā)，輕而易舉就使自己凈資產(chǎn)大幅增值；而其后該股票價格的下跌卻使流通股股東利益受到嚴重損害，兩類股東的利益差異顯而易見。

    股權分置改革前，非流通股與流通股的利益出發(fā)點、追求的目標、盈利方式的差異，導致證券市場的定價機制扭曲，上市公司業(yè)績與其股價偏離，股票的估值標準混亂。流通股股東以股票市值衡量投資價值，并以市值的變動確認損益；作為控股股東的非流通股股東更關心的是凈資產(chǎn)，以及能否通過配股增發(fā)實現(xiàn)更大的增值。

　　在股權分置改革完成之后，股東間利益達成一致，實現(xiàn)了真正意義上的同股同權、同股同利，由此影響上市公司財務管理的目標發(fā)生改變、上市公司估值標準逐漸趨于一致。同時，隨著股份全流通，資本市場并購重組也將空前活躍，維護股價成為上市公司經(jīng)營管理尤其是財務管理的重要內(nèi)容，股票全流通給上市公司財務管理帶來的改變將是革命性的。

　　1、股權分置改革之后，企業(yè)價值最大化將成為上市公司財務管理的目標。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)本質(zhì)是人力資本與物質(zhì)資本組成的多邊契約關系的總和。契約實質(zhì)要求公司治理結構的主體之間應該是平等的關系。股權分置改革首先解決了各類股東之間的利益沖突，實現(xiàn)了同股同權、實現(xiàn)了各類股東共同的利益基礎，從而理順了上市公司治理結構的基礎，激活了公司控制權市場，誘發(fā)財務管理目標從控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化，要求公司管理層在確保公司持續(xù)性價值創(chuàng)造、承擔社會責任的前提下，為全體股東實現(xiàn)財富最大化。

　　2.、股權分置改革之后，優(yōu)化財務決策，確保公司可持續(xù)發(fā)展成為上市公司財務管理的戰(zhàn)略目標之一。在股權分置時代，控股股東為達到增發(fā)、配股或保牌的目的，在財務管理上存在著嚴重的利潤操縱等各種短期化行為。尤其對于業(yè)績不佳的上市公司而言，財務管理的短期化現(xiàn)象更嚴重。而隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高，股價的信息含量不僅包括企業(yè)既往盈利能力、盈利構成的信息，還包括未來盈利潛力、時間分布等不確定性的信息。因此，在投資項目選擇、融資策略擬訂、股利政策制定乃至中長期生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃等方面的財務戰(zhàn)略決策必須充分考慮時間價值以及各種不確定性，重視規(guī)模、盈利、風險等多方因素的均衡，確保公司可持續(xù)發(fā)展，注重不斷提升企業(yè)價值。