百年老店有一點(diǎn)是極為重要而不為人注意的，那就是必須堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)原則，這恰恰是中國法制環(huán)境與商業(yè)文化中最欠缺的

　　珠江三角洲和長江三角洲的一批企業(yè)倒下了，還有許多企業(yè)也嚴(yán)重缺錢，搖搖欲墜。多數(shù)企業(yè)家們歸結(jié)于外部原因，卻沒有足夠的自我反省精神。實(shí)際上，企業(yè)缺錢背后有很大的主觀原因，那就是企業(yè)家對利潤增長的過分追求。這話雖然逆耳，長期看卻是良言。

　　企業(yè)家追求利潤不僅合情合理合法，無可非議，而且對社會(huì)對大眾對政府都有利。但對利潤增長的過分追求，正像國家對GDP的過分追求一樣，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的長期穩(wěn)定成長。

　　企業(yè)的利潤增長不外乎內(nèi)涵式增長和外延式增長兩種。內(nèi)涵式增長，即通過不斷的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提高利潤率，占領(lǐng)新的市場，達(dá)到利潤的增長。這種方式雖有身強(qiáng)體壯可持續(xù)的優(yōu)點(diǎn)，但費(fèi)時(shí)費(fèi)力，增速較慢，一旦企業(yè)家由于短期的成功萌生了迅速發(fā)展的萬丈雄心，很容易就轉(zhuǎn)向增加負(fù)債擴(kuò)大規(guī)模的外延式增長。

　　為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，就會(huì)積極向銀行借錢，積極向上游企業(yè)賒欠，在財(cái)務(wù)上就表現(xiàn)為銀行借款和應(yīng)付賬款的迅速增加;為了擴(kuò)大銷售規(guī)模，就會(huì)同意向下游企業(yè)賒賬出售，在財(cái)務(wù)上又表現(xiàn)為應(yīng)收賬款的迅速增加。于是，企業(yè)家的“心魔”通過這兩個(gè)“迅速增加”逐漸外化為企業(yè)的“身魔”。正像某些致命病毒在人體可長期潛伏而沒有表面癥狀一樣，企業(yè)的病根種下了，可能很長時(shí)間都不被人注意。但外部條件惡化了的時(shí)候企業(yè)必然陷入困境。

　　打倒企業(yè)的真正兇手是高額的負(fù)債和高額的應(yīng)收賬款，而不是別的。兇手的背后是企業(yè)家不顧自身財(cái)務(wù)實(shí)力的萬丈雄心和賭徒式的利潤渴求。佛家講“萬法唯心造”，誠哉是言!

　　我經(jīng)常閱讀國內(nèi)上市公司和境外上市公司的中報(bào)年報(bào)，有一個(gè)明顯的感覺，就是境內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，普遍有百分之五十至六十，有些甚至更高。資產(chǎn)中的現(xiàn)金比例也較低，說明財(cái)務(wù)儲(chǔ)備不夠。境外上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般在百分之三十至四十。而好企業(yè)就更不用說了。微軟公司，按比爾?蓋茨的說法：總要留有可用十八個(gè)月的現(xiàn)金。[next]

　　造成中外上市公司資產(chǎn)負(fù)債率差別的原因有很多。我分析主要的有兩個(gè)：一是法制環(huán)境不同。在中國資不抵債才會(huì)考慮破產(chǎn)，企業(yè)無法按時(shí)償還債務(wù)時(shí)銀行為減少壞帳損失通常會(huì)用以新還舊和延期等方法掩蓋問題，有時(shí)甚至政府都會(huì)出面做銀行的工作以保證就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，如當(dāng)前浙江的情況。即使破產(chǎn)果真發(fā)生，法院在執(zhí)行中也障礙重重，這無形中助長了企業(yè)的貸款沖動(dòng)。而在西方，企業(yè)只要沒有清償能力，對方一紙?jiān)V狀就可能讓自己清盤，霸菱銀行一夜倒閉就是明證。除了關(guān)系重大涉及面廣泛的公司國家會(huì)出面營救外，一般企業(yè)必須絕對保證按時(shí)償還債務(wù)。

　　二是上市公司增發(fā)新股制度不同。在中國，增發(fā)新股需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，程序繁復(fù)，過程很長，因此上市企業(yè)要想通過增發(fā)新股擴(kuò)大股東權(quán)益以降低資產(chǎn)負(fù)債率就變成一件很難的事了。相比而言，香港和西方國家的上市公司，發(fā)新股再融資很簡單，一般只要公司董事會(huì)提出股東大會(huì)批準(zhǔn)即可，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所很少干涉。這種制度有利于增加企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，有利于降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)缺錢盡管存在著以上這些制度原因，但我仍然認(rèn)為企業(yè)家的擴(kuò)張沖動(dòng)是企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。

　　或許是三十年來中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張奇跡般地造出了很多迅速成長的企業(yè)，或許是輿論過分宣傳了企業(yè)家短期內(nèi)成功的傳奇故事，也或許是政府官員為GDP的迅速增長催促企業(yè)冒險(xiǎn)擴(kuò)張(如河北承德市帝賢公司的垮臺(tái)，以及五糧液曾想造汽車)�？傊�，整個(gè)社會(huì)彌漫著浮躁的心態(tài)和擴(kuò)張的沖動(dòng)，似乎生產(chǎn)規(guī)模不能迅速擴(kuò)大就對不起這個(gè)時(shí)代，對不起股東和員工，甚至對不起企業(yè)家自己的經(jīng)營能力。然而，急速擴(kuò)張的代價(jià)則是企業(yè)隨時(shí)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　正因?yàn)檫@樣，企業(yè)家在浮躁的社會(huì)中保持理性的擴(kuò)張和清醒的頭腦才顯得極為難能可貴。我很佩服長城汽車公司(2333.HK)的自我克制能力。這家公司處在競爭激烈的汽車行業(yè)，這種行業(yè)的特點(diǎn)是有規(guī)模才有效益，而擴(kuò)大規(guī)模又必須進(jìn)行巨額投資。就是在這樣的行業(yè)中該公司一直保持了理性的擴(kuò)張速度和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。2007年的年報(bào)顯示，長城汽車的銷售額為75.8億元人民幣，同比增長54%;凈利潤10.1億，同比增長37%;總資產(chǎn)101億，股東權(quán)益就有68億，其中現(xiàn)金為33億。多年來公司賬戶上總保持著巨額現(xiàn)金，公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張僅僅依靠自我積累和適當(dāng)?shù)脑霭l(fā)新股，至今沒有銀行借款。我相信長城汽車的穩(wěn)健經(jīng)營會(huì)使它的發(fā)展道路走得很長很長。

　　其實(shí)，企業(yè)家的最高境界是把企業(yè)做成百年老店，而不是一夜暴富。百年老店有一點(diǎn)是極為重要而不為人注意的，那就是在長達(dá)幾十年乃至上百年中，一代又一代的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人，必須堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的原則，必須抵制急速擴(kuò)張的沖動(dòng)甚至巨額利潤的誘惑，尤其是必須時(shí)刻警惕經(jīng)濟(jì)大環(huán)境突然惡化后企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上講，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，正像股票熊市的來臨一樣，極少有人能提前預(yù)測到，因此必須未雨綢繆，必須隨時(shí)作好應(yīng)對準(zhǔn)備，特別是做好財(cái)務(wù)上的準(zhǔn)備。可以說，較低的資產(chǎn)負(fù)債率和充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，是百年老店和優(yōu)秀企業(yè)的生命線。