從微觀方面來(lái)看，確定企業(yè)負(fù)債是否適度主要有如下幾個(gè)因素：
�。薄⒇�(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng) 的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)責(zé)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形 式：
�。ǎ保┈F(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到 期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。
（２）收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出 現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加 使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將 要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增 加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng) 險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資成本大大提高。所以， 企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。
�。�、財(cái)務(wù)拮拒成本是企業(yè)出現(xiàn)支付危機(jī)的成本，又稱(chēng)破產(chǎn)成本。它只會(huì)發(fā)生在 有負(fù)債的企業(yè)中。負(fù)債越多，所需支付的固定利息越高，就越難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價(jià)拍賣(mài)資產(chǎn)，還有法律上的支出。如果還未破產(chǎn)，但負(fù)債過(guò)多，則會(huì)直接影響資金的使用，使企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到干擾，最終提高過(guò)度負(fù)債企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系，在負(fù)債較低時(shí)，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長(zhǎng)極為緩慢，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，也就是說(shuō)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 是企業(yè)不能無(wú)限制擴(kuò)大負(fù)債的重要屏障。
�。�、非負(fù)債節(jié)稅。現(xiàn)代西方學(xué)者認(rèn)為折舊抵稅和投資減稅與負(fù)債融資的抵免稅有替代作用，這類(lèi)因素稱(chēng)之為非負(fù)債節(jié)稅。它們的存在會(huì)減少公司負(fù)債的節(jié)稅作用，影響公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的決策。與投資相關(guān)的非負(fù)債避稅所產(chǎn)生抵免公司稅替代效應(yīng)的結(jié)論是在假定投資變量外生化條件下得出的，但將投資變量?jī)?nèi)生化之后，非負(fù)債節(jié)稅會(huì)刺激投資總量的增加，也會(huì)使公司現(xiàn)金流入量增加。這種效應(yīng)為一種補(bǔ)償性的收入效應(yīng)，因此，非負(fù)債節(jié)稅對(duì)公司最優(yōu)負(fù)債水平的實(shí)際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負(fù)債節(jié)稅高的公司不一定要降低負(fù)債水平，要看收入效應(yīng)對(duì) 負(fù)債水平的影響，若收入效應(yīng)效果強(qiáng)，仍能保持負(fù)債水平。
４、代理成本。
�。ǎ保┴�(fù)債的代理成本。債權(quán)人由于享有固定利息收入的權(quán)利，并無(wú)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利。所以，當(dāng)貸款或債權(quán)投入企業(yè)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或股東就有可能改變契約規(guī)定的貸款用途進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而損害了債權(quán)人的利益，使債權(quán)人承擔(dān)了契約之外的附加風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償。因此，債權(quán)人需要利用各種保護(hù)性合同條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來(lái)保護(hù)其利益免受公司股東的侵占的侵占。但是，增加條款和監(jiān)督實(shí)施會(huì)發(fā)生相應(yīng)的代理成本，這些成本隨公司負(fù)債規(guī)模上升而增加，債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移給 公司，所以公司在選擇負(fù)債比例進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮這些負(fù)債代理成本。
�。ǎ玻┕蓹�(quán)代理成本。股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對(duì)于內(nèi)部股權(quán)并存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營(yíng)決策，公司資產(chǎn)的使用與分配，信息的獲得等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，如獲取高額津貼豪華的辦公條件、追求個(gè)人享受，將導(dǎo)致公司的利潤(rùn)水平，擠占了外部股東利益，出現(xiàn)內(nèi)、外部股東的利益沖突，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照使公司全體股東利益極大化目標(biāo)行事。這方面支出的費(fèi)用也是一種代理成本。它隨外部股權(quán)比例的增大而增加�？偞沓杀臼沁@兩類(lèi)代理成本的迭加，因?yàn)檫@兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系 正好相反，所以在不考慮稅收和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對(duì)應(yīng)于最小的總代理成本 的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時(shí)的負(fù)債規(guī)模較為適度。
�。怠⑵渌蛩�。除以上幾種主要因素，公司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)收入的易變性、公司的盈利性以及公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨(dú)特性都對(duì)公司負(fù)債規(guī)�？赡墚a(chǎn)生不同程度的影響。首先，公司規(guī)模的擴(kuò)大可以使公司進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)概率較低。因此，大公司具備更高的負(fù)債能力，而小公司則傾向于使用銀行的短期借款；其次，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入變化過(guò)大會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)減少負(fù)債能力；再次，當(dāng)一家公司處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，生產(chǎn)獨(dú)特專(zhuān)用品的公司在破產(chǎn)清算時(shí)會(huì)發(fā) 生較高成本，一個(gè)遭清算的企業(yè)其有特殊技能的工人及專(zhuān)用資產(chǎn)，公司的供給商和客戶將難以迅速找到新的服務(wù)，所以獨(dú)特性與負(fù)債規(guī)模相關(guān)；最后，一個(gè)公司的盈利能力往往是其負(fù)債能力的保證與標(biāo)志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽(yù)，因此容易從債權(quán)人處籌措到款項(xiàng)，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽(yù)不可能過(guò)高，負(fù)債規(guī)模受到限制。
