海鷗衛(wèi)浴今日發(fā)布2007年報和每10股轉(zhuǎn)增2股的資本公積金轉(zhuǎn)增方案。
評論：
◆2007年業(yè)績略低于預(yù)期。公司2007年實現(xiàn)每股收益0.54元，比我們預(yù)期的0.58元低7%。主營業(yè)務(wù)收入增長10.74%，由于人民幣升值和出口退稅率下調(diào)，產(chǎn)品調(diào)價滯后，主營業(yè)務(wù)利潤率從上年下降4.21個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤同比下降7.28%，實現(xiàn)營業(yè)利潤同比下降24.99%；實現(xiàn)凈利潤9486萬元，同比下降18.75%。從分產(chǎn)品來看，主打產(chǎn)品水龍頭零組件的毛利率下降了3.67個百分點，表明人民幣升值和出口退稅率下調(diào)的影響有部分成功向客戶轉(zhuǎn)嫁，衛(wèi)浴配件類產(chǎn)品和鋅合金產(chǎn)品的毛利率下降幅度更大一些。
◆08年美國經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)市場形勢進一步惡化，人民幣升值步伐加快，公司面臨的外部不確定性加大。美國人口調(diào)查局（Census Bureau）2月27日公布的新屋銷售數(shù)據(jù)環(huán)比下降2.8個百分點至58.8萬套（年化），同比降幅高達33.9%。根據(jù)中金公司宏觀組的研究，美國新屋銷售是解釋新屋開工數(shù)的領(lǐng)先變量，因此新屋銷售數(shù)據(jù)的大幅下挫意味著未來新屋開工數(shù)繼續(xù)下挫的可能性較大。在美國房地產(chǎn)市場形勢進一步惡化的情況下，公司生產(chǎn)的高端衛(wèi)浴五金產(chǎn)品將面臨著主要目標(biāo)市場美國消費需求的下降。雖然美國消費需求的下降未必直接導(dǎo)致公司訂單量的下滑（在客戶面臨成本壓力的時候還有可能加大生產(chǎn)外包的比率，從而帶來公司訂單量的增長），但是在美國衛(wèi)浴品牌商自身盈利能力下滑、產(chǎn)品終端零售價難于上漲的情況下，公司作為代工方提出的產(chǎn)品漲價要求（漲價以應(yīng)對人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、原材料成本上升等不利因素）很難在短期內(nèi)得到客戶的認同，因此展望2008年，人民幣大幅升值（中金公司宏觀組預(yù)測2008年人民幣對美元升值幅度為10%）有可能進一步壓縮公司的綜合毛利率。
◆珠海基地一、二期工程全面投產(chǎn)將推遲到08年3季度，珠�；氐挠暙I將低于預(yù)期。珠�；亟ㄔO(shè)比較順利，雖然受到復(fù)雜地質(zhì)條件和惡劣天氣影響有一定的工期延遲，但是原計劃的一期工程已經(jīng)基本完成土建，其中個別車間已經(jīng)完成部分設(shè)備的安裝并開始試生產(chǎn)，但是由于污水處理中心、能源中心等配套設(shè)施放在原計劃的二期工程中，目前根據(jù)客戶認證的要求，一期工程和二期工程將同時全面投產(chǎn)，我們預(yù)計全面投產(chǎn)時間將推遲到08年3季度。珠�；赝懂a(chǎn)時間的延遲將導(dǎo)致08年珠�；氐挠暙I低于預(yù)期：投產(chǎn)的延遲直接導(dǎo)致當(dāng)年的收入和毛利貢獻減小，在當(dāng)年產(chǎn)能利用率較低的情況下開辦費和新增固定資產(chǎn)折舊將成為較大的成本負擔(dān)（假設(shè)08年下半年開始計提折舊，我們預(yù)測開辦費和新增固定資產(chǎn)折舊合計近2000萬元）。
◆鑒于2008年業(yè)績面臨較大的不確定性，以及出口型制造類公司估值水平的下降，暫時下調(diào)評級為中性。如前所述，在美國房地產(chǎn)市場下滑超出預(yù)期和人民幣加快升值的背景下，2007年公司產(chǎn)品調(diào)價進度和幅度均低于我們的預(yù)期，導(dǎo)致2007年業(yè)績低于預(yù)期；展望2008年，美國經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場有進一步惡化的可能，人民幣升值步伐加快，同時公司珠�；氐耐懂a(chǎn)慢于預(yù)期，2008年的業(yè)績將面臨較大的不確定性。我們謹慎下調(diào)08～09年EPS預(yù)測到0.71元和1.16元，下調(diào)幅度為30%和22%；目前股價對應(yīng)08～09年動態(tài)市盈率分別
為27X和17X，鑒于出口型制造類公司的估值水平已經(jīng)普遍下降，公司目前的估值水平基本合理，我們暫時下調(diào)公司的投資評級為中性，長期投資者仍然可以繼續(xù)關(guān)注公司在衛(wèi)浴五金、衛(wèi)浴陶瓷和溫控閥產(chǎn)品三大領(lǐng)域持續(xù)成長帶來的投資機會。
