三、以期權(quán)作為激勵(lì)手段，解決代理沖突

    在財(cái)務(wù)管理中股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理沖突總是客觀存在的，由于二者的目標(biāo)函數(shù)不一致，往往產(chǎn)生"道德風(fēng)險(xiǎn)"和"逆向選擇"等代理問(wèn)題。原則上，股東可以監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，但監(jiān)督成本高、缺乏效率，而且許多行為也是不可觀測(cè)的。因此"激勵(lì) "就成為解決代理沖突的主要手段，而“經(jīng)理股票期權(quán)”(EXERCUTIVE STOCK OPTION，簡(jiǎn)稱(chēng)ESO)正是一種有效的激勵(lì)措施。它授予經(jīng)理人未來(lái)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的選擇權(quán)。其激勵(lì)邏輯是:提供期權(quán)激勵(lì)——經(jīng)理人員努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)股價(jià)上升——經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得利益。反之，經(jīng)理人員利益受損。這就便經(jīng)理人員的個(gè)人收益成為公司長(zhǎng)期利潤(rùn)的增函數(shù)，使他們象所有者一樣思考和行事，從而有效地降低了代理成本，矯證了經(jīng)理人員的短視行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在(財(cái)富)雜志評(píng)出的全球500家大企業(yè)中，有89%的公司己向其高級(jí)管理人員采取了E5O報(bào)酬制度。同時(shí)股票期權(quán)在公司總股本中所占比例也逐年上升，70年代只占3%左右，到90年代總體達(dá)到10%。股權(quán)收入已成為一些經(jīng)營(yíng)者的主要收人方式，如lNTER公司安德魯.葛洛夫，1997年股權(quán)收人為9459萬(wàn)美元，占其全部收人的96%。我國(guó)的上海、廣東等地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始有期股的試點(diǎn)。目前武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司對(duì)于其全資企業(yè)和控股企業(yè)實(shí)行的企業(yè)法人代表年薪期權(quán)制，又成為討論的熱點(diǎn)。學(xué)界和工商界都非常關(guān)注如何實(shí)施ESO方案以建立中國(guó)的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，造就和培養(yǎng)企業(yè)家的間題�？梢钥闯�，期權(quán)在解決代理沖突方面，有其獨(dú)特作用。其最大優(yōu)點(diǎn)，就在于將公司價(jià)值變成經(jīng)理人收入函數(shù)中一個(gè)重要的變量，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理人和股東利益實(shí)現(xiàn)渠道一致性。目前我國(guó)的股市尚不規(guī)范，以股價(jià)作為期股的標(biāo)的物不夠科學(xué)，法律的有關(guān)規(guī)定也限制了期股的上市流通，ESO的運(yùn)行環(huán)境有待改善。要推廣ESO，必須有相應(yīng)的法律法規(guī)支持，同時(shí)認(rèn)真研究業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，設(shè)計(jì)出適合我國(guó)上市公司的ESO制度。毫無(wú)疑問(wèn)是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，期權(quán)在管理中的應(yīng)用會(huì)不斷深化，"期權(quán)"、"期股"將日益成為公眾熟悉的名詞。

    四，輔助長(zhǎng)期投資決策

    眾所周知，財(cái)務(wù)管理發(fā)展至今，資本預(yù)算已形成一個(gè)較成熟的體系。凈現(xiàn)值法(NPV)與內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR )是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)常用的方法。尤其是凈現(xiàn)值法，更加符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)假設(shè)，在實(shí)務(wù)中通常是接受(NPV>0)或拒絕(NPVO時(shí)，要么現(xiàn)在投資，否則以后就不投資。

    但是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究后指出在大多數(shù)情況下，投資具有可推遲性(如新產(chǎn)品生產(chǎn)投資)，這與項(xiàng)目本身的性質(zhì)有關(guān)。只要某項(xiàng)投資具有可推遲性，在面臨外部風(fēng)險(xiǎn)(如市場(chǎng)價(jià)格、利率、經(jīng)濟(jì)形式等風(fēng)險(xiǎn))的情況下，企業(yè)不要急于放棄，可能通過(guò)推遲現(xiàn)在的投資以獲得更多的收益，這取決于項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r。為了尋找更有利的投資機(jī)會(huì)，推遲投資的權(quán)利就是一種期權(quán)。當(dāng)然，獲得這項(xiàng)投資期權(quán)必須先投資于必要的市場(chǎng)部位、人力資本及技術(shù)等，這些可看作期權(quán)的權(quán)利金。此時(shí)投資者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)進(jìn)行投資，市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)，他行使期權(quán)；市場(chǎng)不利時(shí)，可以放棄進(jìn)一步投資，其損失僅為權(quán)利金。舉例來(lái)說(shuō)，企業(yè)面臨開(kāi)采石油的項(xiàng)目(先支付5年內(nèi)開(kāi)采石油的開(kāi)發(fā)權(quán)費(fèi)用「單從凈現(xiàn)值角度分析，根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且進(jìn)行折現(xiàn)，結(jié)果NPV之O，應(yīng)該放棄該項(xiàng)目。但要把該項(xiàng)目放人期權(quán)的框架分析，把油田的開(kāi)發(fā)權(quán)費(fèi)用視為買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)支付的權(quán)利金，石油相當(dāng)于基礎(chǔ)資產(chǎn)，該企業(yè)支付開(kāi)發(fā)權(quán)費(fèi)用后享有開(kāi)采石油的權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)。只要在履約期限內(nèi)石油價(jià)格超過(guò)履約價(jià)格及期權(quán)成本，企業(yè)進(jìn)行開(kāi)采就有利可圖，反之不開(kāi)發(fā)喪失開(kāi)發(fā)權(quán)費(fèi)用。在這種情況下只要項(xiàng)目期權(quán)價(jià)格大于開(kāi)發(fā)權(quán)價(jià)格，該項(xiàng)目就是可以接受的。這個(gè)項(xiàng)目之所以可行，在于它能給投資者未來(lái)繼續(xù)投資提供可選擇性，因此引人期權(quán)后，投資項(xiàng)目的價(jià)值=傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價(jià)值。這就對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正。

    現(xiàn)實(shí)中許多項(xiàng)目的建設(shè)需要多期投資才能完成，這類(lèi)投資決策都可以看作對(duì)復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后，企業(yè)就具有了是否完成了階段的期權(quán)。投資決策轉(zhuǎn)化為如何最有效的執(zhí)行期權(quán)的問(wèn)題，把整個(gè)項(xiàng)目個(gè)階段結(jié)合起來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，使決策更具有準(zhǔn)確性。以上分析可以看出，期權(quán)概念及其定價(jià)方法在財(cái)務(wù)管理中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。許多問(wèn)題在引入期權(quán)理論后變的更容易理解和精確。隨著期權(quán)的進(jìn)一步創(chuàng)新和財(cái)務(wù)理論的持續(xù)發(fā)展，我們或許能在期權(quán)的框架下解決更多的財(cái)務(wù)問(wèn)題。